李蓉蓉 麻豆 中国星河予以医药行业推选评级

　　中国星河10月09日发布研报李蓉蓉 麻豆，予以医药行业推选评级。

　　国外发达国度ICL历经多年发展，市集机制催化行业发展老到：ICL的早期雏形可回想至欧洲早期的大型医学中心，历经多年发展，时于当天已在寰球医疗体系中饰演紧迫变装，列国度/地区发展阶段及水平不一，发达国度市集老到度相对较高。弗若斯特沙利文数据夸耀，2021年好意思国、德国、日本等发达国度考试外包率较高，分散为35%、44%及60%，远高于中国6%的水平。其中1980年以来好意思国考试外包率的快速擢升，主如果时刻跳动及政策变革使得医检本质室门槛高企，同期DRG的实施显贵推升院端标本外送意愿，由此好意思国ICL行业外包率水平从1980年的约15%渐渐擢升至2000年的约30%。

　　国内ICL仍处早期开导阶段，控费压力下行业永恒成长可期：2021年中国公立病院检查收入为4，093亿元，第三方医检行业边界约223亿元(不含新冠核酸检测)，对应试试外包率仅约不足6%，因此咱们以为行业发展尚处早期，与国外通过市集化擢升考试外包率比较，插插插网国内医保控费压力更大，ICL自己合适提质增效的政策导向李蓉蓉 麻豆，跟着DRG、分级拯救、技耗分离等医疗考订的徐徐鞭策，LDT政策促进高端名堂增量导入，展望更大范围的医检外包为概况率事件，且市集份额向头部聚集的趋势敬佩性较强，行业改日成长后劲渊博。

　　模仿Quest等国外老到企业，国内头部ICL仍具较大发展后劲：据好意思国Quest发展履历，其在历次好意思国医疗考订中牢牢跟从并把捏时期机遇，摆布夯实自身实力，内生谋略与外延并购并重，以需求为导向快速优化与迭代作事阵势，积极翻新探索新增长极，因地制宜打造庸碌的作事网罗，并精确匹配运营资源保险谋略成果。闲居情况Quest能保持4~5%的相识增长，其中约2~3%来自于存量市集扩大及内生增长，1~2%来自增量市集份额赢得，约2%来自计谋并购。财务发达方面，Quest毛利率(除新冠扰动)总体保持相识，用度率逐年着落，疫后老例医检边界迈上新高，生意净利率企稳并徐徐诞生。2015年以来(除部分零散年份)Quest的市盈率(PE-ttm)核心经常保持在15-20倍之间。2021年中国ICL主要参与者金域医学、迪安会诊、艾迪市集份额分散为30%、18%、8%，其中2023年金域医学驱散会诊作事收入77.26亿元，边界处于国内同业业十足开头地位，而同庚Quest老例业务收入为90.77亿好意思元(约为同庚金域/迪安/艾迪康会诊业务的8.4、12.5、19.6倍)，其毛利率终年看护在35%-40%(国内头部ICL持平)，生意净利率保持在15%~20%(开头国内头部ICL约5~10pct)。基于国内竞争面目已基本敬佩，跟着以集约化、品牌力、翻新力为核心的竞争力充分表示，改日行业面目有望进一步聚集，头部ICL有望优先受益。

　　投资提议：ICL行业合适医保控费提质诉求，刚烈看好龙头改日发展。1)金域医学：行动国内ICL头部企业，有望借助时刻及边界上风充分受益，看好公司医检主业老例业务高速增长；2)迪安会诊：国内头部第三方医学考试作事提供商，“产物+作事”一体化发展，跟着寰球布局完善、运营效力无间增高、特检占比无间擢升，老例业务有望永恒隆重成长；并推选关切详细型ICL艾迪康、云康集团和特检企业康圣环球。

　　风险提醒：考试作事降价超预期的风险；应收账款回款程度不足预期的风险等李蓉蓉 麻豆。